因此，通过调控自身货币收支，金融部门和财政部门可以有目的地对宏观经济运行产生实质性影响。

第一种分层货币体系是我们熟悉的金本位制。央行数字货币、比特币存款、稳定币等构成第二层货币。

自格林斯潘在美国参议院银行委员会上做了题为货币与经济运行的关系日渐疏远的证词之后，对货币供给进行宏观分析的重要性日趋下降。中央银行作为发行的银行、政府的银行和银行的银行出现在经济体系之中后，便垄断了第一层货币。不是货币政策问题）成为金融界议论的热点，并有成为一般公众话题之势。第四层是私人货币债权，主要包括由交易商发行的私人资产（如CD、CP）作为抵押的回购，以及优先型货币基金发行的资产净值份额。这里的无交易对手方，指的是其价值自行决定，构成一切交易的最终结算手段，因而不存在任何交易风险和违约风险的资产。

美元现钞的发行基础是国债，其抵押品具有公共属性，同时，由于财政部和美联储的资产均为最高安全等级的资产，因而公共货币债权在所有安全资产中居于最高等级。值得注意的是，在这一题目下，《货币金字塔》讨论了货币的超越主权问题。应当认识到，市场经济本质上是需求约束型经济，是需求者说了算，但是，近年来，在很多领域，中国都是最大的需求者，但在这些领域中我们都说了不算。

它们在上市过程中花费了地方政府的大量资源，政府当然不会轻易让它们退市。第二个领域是着力推进养老机构改革、推进保险业大发展，积极应对汹汹而来的加速老龄化问题。在所有的问题中，如下四个方面最为重要： 排在第一位的仍然是商业银行改革，这里的要点，一是应当加快我国商业银行从朝九晚五卖产品的机构，转变为提供金融服务的机构，即应当全面完成服务业转型。我们说中国应当发展安全资产为主的债券市场，并非只是说要顺应世界潮流，更深刻的原因是：这个市场是货币当局调控头寸、进行流动性管理的一个市场，同时，还是我们追求了很久至今尚未完成的利率、汇率、国债收益率曲线等三率实现市场化的有效平台。

主要因为这个原因，美国可以肆无忌惮地在各个领域实行长臂监管，使得他在国际金融博弈中占据有利地位。利用这个分析框架来考察中国的人民币国际化进程，我们显然还有很长的路要走。

在英国，产权、信息、隐私等法制健全，从而吸引了大量高技术公司去英国创设，吸引大量高技术人才落户。各地政府在列举本地经济优势时都会把拥有上市公司数量排在前列，便清楚地揭示了上市公司地方化、行政化的特征。第一是美国，第二是英国，第三名才是中国。三是逐步推动商业银行从分业经营向混业经营转型，打开银行资产负债表，再通过多样化经营，求生存，牟发展。

换言之，中国债券市场上的资金流动，是一个典型的资金换马甲的格局，它的基本轨迹，就是从银行中来，又回到银行中去。打破这种思维定式的途径之一，就是在承认银行为主的金融结构下，打开银行资产负债表，大力发展各种类型的理财市场。这里我们给出了一个中美股市上市公司结构的比较图示。截至2019年底，中国非金融企业债务融资中贷款和债券融资之比为100:17，同期美国的情况则为66:47。

在理论与实践上，与银行贷款相较，债券市场的竞争比较充分，透明度较高，流动性也较强，因此，债券融资占比较高，可以作为债务市场的市场化程度较高的表征。实践上，我们通过四个维度，即：国际债务市场、外汇交易、全球支付、外汇储备等，来度量一国货币的国际化程度。

数据显示，中国人民币国际化在波动中上升，但是，由于我们起点低，尽管发展很快，目前仍然处于边缘化的地位。这里不妨呼应一下前面的说法：我们主张中国的债券市场要以安全资产为主。

在这个过程中，我们特别强调要发展、积极推动非居民购买人民币定值的金融资产。这是一个十分了不起的成就。随着金融发展的深化，金融基础设施的决定性地位日渐凸显。但与美国相比，总体上仍有较大差距，尤其在金融基础设施的国际化与开放性方面，差距更为悬殊。如所周知，债券市场是整个金融体系流动性供给的蓄水池，因此，近年来，国际金融界索性直接将债券市场称为流动性市场。相比而言，美国拥有全世界最发达的金融基础设施。

不仅如此，美国发展成熟的传统金融行业也积极谋求转型，不断增强研发投入力度，多用于在机构内部实施颠覆性技术。由于涉及国家风险，非居民持有的这种资产的主体只能是政府债券。

比较中美，可以看出我国债务市场的市场化程度仍需提高。因此，下一步，中国金融机构改革和发展的方向，就是对标上述几个问题，同时，我们还要高度关注已经在我们周边发生了二十余年且愈演愈烈的超低利率、甚至是负利率的发展。

这一结构差异告诉我们，美国股市是一个代表经济最新发展方向的股市，是一个能够引领经济现代化发展的股市，是一个向前看的股市。资料显示，2012～2015年，我国理财市场曾有过长足的发展，就是在那些年里，我国的间接融资占比曾由80%左右降至60%左右。

鉴此，今后中国金融改革的任务之一，就是要改变债券市场中从银行中来，又回到银行中去的资金流动格局，形成从银行和非金融部门中来，到金融市场上去的新格局。这种股权结构的状况，决定了中国股市的行政化特征。这里提供一份分析图来刻画人民币国际化的进程，这是人民大学国际货币研究所刚刚公布的数字。目前，我国不仅拥有了基本完备的金融体系，而且，金融部门的资产总量已在世界上名列前茅。

二是推进业务转型，逐渐减少对息差的依赖，为一定会到来的低利率时代做准备。我国的股市则相反，是一个向后看的股市，是一个传统产业主导的股市，基于这样的市场结构，我国股市自然很难发挥国民经济晴雨表的作用，更难引领经济结构向高度化调整。

20余年来，我们正是在这种非此即彼的思维定式下，使得我国直接融资占比长期徘徊在20%左右。因此，下一步推进我国金融现代化，特别是，当我们面对一个越来越不友好的国际环境的背景下，完善我国的金融基础设施更具有紧迫性。

为什么股市的效率同注册制连在一起？这是因为，只有在注册制下，大量拥有发展潜力但短时间盈利并不显著的独角兽和潜在冠军方能脱颖而出。试想，如果我们的市场被这种四平八稳的老企业充斥（更何况大量企业的持续盈利有颇多疑点），这个市场如何能有效引领国民经济不断向高度化发展呢？ 另有一个问题是退市机制。

中国债券市场上发生的这种结构性变化是与世界各国市场发展的潮流完全相悖的。贷款市场和债券市场，是债务市场的主要组成部分。这次会议主题紧扣一个新字，这恰与我国十四五的发展战略相呼应。尤为突出的是，在美国，是若干规模庞大的科技公司引领金融科技发展，举例说，2019年全球市值前十的公司中，就有8家美国公司，而且，其中的多数都是金融科技行业。

下面，我尝试用较短的时间，把这么宏大的主题提纲挈领地同大家交流一下，就教于各位。在经历了2020年的疫情破局之后，2021年，中国经济和世界经济一起迎来了新局。

回顾改革开放的进程，我们对金融基础设施的重视程度是不断强化的。数据显示，总体看，中国债券的投资者70%以上是商业银行。

三是支持资本市场的能力不足，致使我们将发展资本市场列为金融改革目标二十余年，至今仍然收效甚微。在这种形势下，金融改革和发展当然也应迈出新步伐。